我們近日調研了新疆眾和,公司目前經營狀況整體好轉,隨著下游電子行業回升,公司訂單明顯好轉、產能利用率也在逐步提升;公司發電機組預計4月份進入正常發電,屆時公司用電成本將顯著下降;前期新建產能也將逐步進入產能釋放期。我們認為,2012將成為公司前期投入的收獲期,公司將進入下游需求增長、新增產能釋放以及成本下降的階段,公司今年業績增長明確。另外,隨著公司長期運營成本的下降,以及公司產業鏈更加完整,不排除公司未來進一步橫向擴張和延伸鋁深加工產業鏈。

　　投資要點:

　　公司目前訂單和產能利用好轉明顯。隨著下游電子行業的逐漸好轉,公司訂單和產能利用今年逐步好轉、目前整體產能利用率已經超過8成,較去年年底明顯提升,根據目前下游行業最新數據判斷,公司這種產能利用率逐步提升的狀況具有較強的可持續性。

　　前期募投項目年內逐步進入產能釋放期。公司7000噸電子鋁箔與500萬平米電極箔目前已經建成并在試運行,預計隨著下游需求好轉的持續和公司用電成本的下降,這部分產能在2季度有望釋放部分產能;另外,2011年募投項目2萬噸高純鋁、2萬噸電子鋁箔和1200萬平米電極箔也將在今年中期左右建成投產,屆時,公司高純鋁年產能將達到6萬噸、電子鋁箔4.7萬噸、電極箔2000萬平米,公司產業鏈更加匹配。根據公司十二五規劃,公司電極箔產能有望進一步擴張;同時,公司前端產品的釋放份額,前端高純鋁產能有望進一步擴張。

　　9萬噸一次性高純鋁項目預計在2季度也逐步開始試運行和產能釋放。公司9萬噸一次性高純鋁項目的建設,一方面為公司高純鋁的生產提供的更優質的原料、另一方也有望使公司在高端鋁型材領域取得新的發展。隨著公司前期高純鋁項目建設和投產以及高端鋁型材領域的市場突破,我們認為,不排除公司后續繼續提升一次高純鋁產能,公司未來經營風險也更分散、長期業績增長也更趨穩定。

　　發電機組使公司產品具有長期成本優勢。公司2*15wkw發電機組預計4月開始正常發電,我們認為,隨著公司電極箔生產公司的成熟和行業競爭的進一步加劇,電力成本優勢有望使公司在高能耗的化成箔領域具有明顯的長期成本優勢和競爭力。

　　維持推薦的投資評級。我們維持公司2012-2014年EPS分別為1.16、1.66和1.90元,公司業績增長明確,維持推薦的投資評級。
　
　　風險提示:下游電子行業景氣好轉可持續性不強;公司費用增長超預期。