廣東鴻圖公布2011年半年報,報告期內,公司實現營業收入6.08億元,同比增長87.1%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.42億元,同比增長61.9%,全面攤薄每股收益0.26元。其中,2季度,公司實現營業收入2.97億元,同比增長74.6%,歸屬于上市公司股東凈利潤0.13億元,同比增長29.9%。2季度的業績基本符合預期。

高盈利增長源于銷售收入高增長。上半年,公司的銷售收入同比增長87.1%,銷售毛利率為23.7%,比去年同期微幅增長0.4個百分點,期間費用率為14.9%,比去年同增加0.7個百分點,凈利潤同比增長61.9%,凈利潤的大幅增長主要是來源于銷售收入大幅增長所帶來的貢獻。

不可持續性的因素導致公司2季度的盈利增速放緩。公司一季度銷售收入在去年較高基數的基礎上實現了101%的同比增長,毛利率也達到26%,處于近年來較高水平,歸屬上市公司股東凈利潤同比增速也達到82.1%。二季度,雖然銷售收入依然維持了同比高速增長的態勢,但是增速和一季度相比略有回落,毛利率水平環比也下降將近5個百分點。我們研究認為,二季度公司收入增速放緩主要是受到日本大地震的沖擊,公司下游整車廠產量下降,導致公司的海外、國內的銷售收入增速有所放緩,公司的產能利用率有所下降;同時,二季度鋁價持續上漲,公司產品售價和產品成本變動的聯動機制在二季度還沒有體現出來。上述兩個原因是公司2季度盈利增速顯著放緩的原因。我們研究認為,3季度,日本的核心汽車零部件廠商的生產將基本恢復正常,公司的下游整車客戶產量的制約因素將消失,產品售價和產品成本變動的聯動機制將在3季度得到體現,公司的盈利增速將在3季度恢復到快速增長的態勢。

公司的海外訂單進入爆發式增長期。公司經過多年的技術積淀和工藝提升,已經進入國外多家知名汽車企業的配套體系。公司通過不斷為北美通用汽車、克萊斯勒汽車、康明斯和雷諾日產汽車等公司同步開發全新零件,并不斷利用募集資金和自籌資金擴充產能、提升工藝和技術水平,牢牢抓住了產業轉移的歷史機遇,使得公司的海外訂單進入爆發式增長階段。公司的海外訂單爆發式增長取決于三個驅動因素:1)發達國家汽車銷量恢復性快速增長;2)公司在老的配套零件上配貨系數不斷提升;3)全新的配套零件不斷貢獻新增訂單。

投資評級。公司是汽車非核心鋁合金壓鑄制造業龍頭公司,未來三年盈利水平具有良好的成長性,我們預計公司2011年~2013年全面攤薄后的EPS分別為0.71元、1.08元和1.42元,維持公司買入的投資評級,目標價22.37元。

風險因素。1)原材料價格大幅度上漲、人民幣大幅度升值削薄公司產品的毛利水平;2)海外車企訂單大幅度下滑。